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流动性过剩：内忧还是外患？

英国《金融时报》中文网经济事务评论员：陈旭敏

2007年7月11日 星期三

很 难想象，一旦日前出炉的《中国流动性报告》形成政策主张，将会给中国过剩的流动性治理带来什么样的后果。 这篇来自中国最高智囊机构──中国国务院发展研究中心的报告指出，中国并未出现国际收支失衡推动了基础货币的快速增长，从而造成了流动性过剩的局面。因此，不能认为由于目前国际收支失衡导致的流动性过剩是必然的，而是应该从政策传导效果上寻找最有效的途径。 相关数据似乎也支持这样的观点：2000年以来，中国央行外汇占款从14176亿元上升至2006年的84360.8亿元，增加了约7万亿元，但中央银行通过公开市场操作回笼2.9万亿元，提高法定存款准备金率冻结约1万亿元，从基础货币净增加看，仅增加4.6万亿元。

表面上，这组数据完美无缺，但是表面现象却掩盖了实质：虽然目前中国央行通过公开市场、货币掉期等货币政策工具大规模回笼货币，从而改善银行系统的资产负债表，弱化了流动性过剩，对于中国企业和居民来说，中央银行无论如何都回笼不了他们来自国际收支顺差带来的财富增长。

众所周知，目前中国基础货币的投放主渠道，主要来自外汇占款，即中国居民和企业将其商品、劳务出口的收入在银行系统换成本币，将银行在银行间外汇市场将这些资金抛出，中央银行为维持汇率的稳定，从而买进这些外币，形成外汇占款。

很显然，在上组数据中，中国自2000年以来，实际上是从2002年以来，中国央行外汇占款从14176亿元上升至2006年的84360.8亿元，增加了约7万亿元。虽然中国央行通过公开市场操作在银行系统回笼了这些货币的大部分，但是对于结汇的中国企业和居民来说，却是7万亿真金白银的财富增长，无论中央银行如何回笼货币，他们的资产负债都不会改变。

一个奇怪的现象，或许能说明中国流动性过剩的来源。一方面，中国的物价，尤其是工业品出厂价格指数PPI，价格总体水平仍然处于历史较低水平和可控制的幅度内。另一方面，近几年来，中国的房地产价格、股票价格、债券价格甚至到各种古董、邮票价格，都出现不同程度的大幅上涨，甚至部分资产价格已经出现局部泡沫化。

很显然，工业生产由于中央银行回收流动性，从而限制了商业银行的信用扩张，从而使中国的实体经济随着中国央行货币政策的总量调控上下波伏，但是，中国居民和企业来自国际收支顺差的财富增长，却不会因为中央银行的回笼货币而改变，因此，只要这些资金愿意追涨，中国的资产价格就居高不下。

当然，微观金融改革的深化，金融市场结构的广度与深度的改善，以及货币乘数的逐年提高和货币流通速度的下降趋缓，货币创造与信用扩张能力的史无前例释放，也增强了中国银行系统的流动性过剩。但是，这绝对改变不了中国流动性过剩主要来自国支收支失衡的这一现状。

事实上，中国人民银行行长助理易纲在日前也强调，流通性过剩的源头是国际收支不平衡。要以政策组合应对流通性过剩，而不是单纯依靠调整汇率。这个政策组合包括支持消费，扩大内需，进一步开放市场，扩大商品进口，支持走出去战略，鼓励和促进民间对外投资。扩大QDII，有序推进城市化也是扩大内需的一个来源，加强劳动权益和社会保障，这些是从根本上改变经济不平衡，从而减少国际收支顺差。

国际收支失衡导致的中国流动性过剩，这一点不容置疑。而解决中国流动性过剩的方法还必须从这个根源中“解铃”，任何寻求旁门左道的方法，最后都将使中国在流动性陷阱中越陷越深。

我认为，收支不平衡罪魁祸首就是中国数目庞大的外汇储备，目前已经高达13000亿美元了，这其实伤害的是老百姓的利益，过高的外汇储备必然会造成通货膨胀，因为国家每储备一美元的外汇，就需要多发行相当于1美元等值的人民币，也就是说国家已经多发行了等值于13000亿美元的人民币了，世界货币也就平白的多出了等值于13000亿美元货币。目前政府也意识到虚高的外汇储备带来的麻烦，好像最近成立了一个外汇储备投资小组，专门负责利用中国的外汇储备投资，但是目前中国的外汇储备很多都是投资在美国的低价国债上，而且中国想用这些外汇其实还需要看美国的脸色的，所以数目庞大的外汇储备，并不值得我们骄傲，反而更令人担忧...

更正一下：最近成立的负责外汇储备投资的叫国家基金投资公司，首批启动资金2000亿美元，是有国家财政部最近发行的1万5千500亿人民币特别国债向央行购买的，预计9月分开始操作，中国投资公司将用这笔基金购买海外资产，这样做既能够减轻中国外汇储备过大的压力，又能够提高外汇储备的回报率。但是此事引起了国际社会尤其是欧美发达国家的关注，德国总理莫科尔就表示，德国有可能采取保护性措施，限制外国国家基金对德国本土企业进行投资，英国也表示了同样的担忧，因为国家基金投资不同于私人资金投资，它有些包含了某些政治因素。而且国家基金投资受政府操控，其实日本和新加坡都曾动用外汇储备去海外投资，但都没有像中国这样做是引起的国际社会强烈反映，这与中国的国家性质与国际地位有关系的，另外中国的外汇储备现在还在以每分钟100美元的速度增长。

所以“中国威胁论”现在越演愈列；

这不非洲，亚洲常有中国人被绑票

不关心

关心什么呢

如何赚钱

有了阅历，自然知道如何生活！