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| 中国互联网公司的最新一次上市潮，很难赢得公众的喝彩！ 从酷6网借壳上市开始算起，这可算是一次由视频网站所主导的集体上市行动。然而，视频行业羞于启齿的行业性亏损，如同挥之不去的梦魇，使得它仍像一个未曾体验成人加冠礼的纤纤弱童。 即便如此，它们依然成了资本市场的“亲爱宝贝”。期待回报的风险投资者巴不得它们早日上市收回投资，活跃度下降的国外资本市场更需要中国新鲜血液的刺激，在内外力的共同作用下，中国互联网公司带着一身隐疾，奔走在上市之旅的路上。 目送着它们远去的背影，一声沉重的叹息蓦然响起！ |
大约1个月前，王微在这附近租住了一套四合院。沐浴着庄严肃穆的佛门清净，他希望自己能够随时保持冷静和淡定。
中国第二大视频网站土豆网在纳斯达克上市的钟声就要敲响，创业多年的梦想已经走进“最后一公里”，王微作为土豆网创始人兼CEO，千头万绪的工作等着他去厘清。但是，前妻杨蕾此时向法院提起财产分割诉讼，却像一把棱角分明的锉刀，深深地折磨着他。一旦处理不好，案件就有可能打击投资者的信心，耽误土豆网的上市前程。所以，王微必须静下心来好好考虑，认真应对。
除了前妻财产分割案，王微面临的更大的挑战是，他必须让投资者相信，未来的土豆网能够赚钱，赚足够让投资者满意的钱。
和王微一样着急的还有古永锵。他的优酷正和土豆网进行着以上市为终点的冲刺赛。
第一章 丑小鸭变天鹅
11月16日，被称为中国YouTube的优酷，正式向美国证券交易委员会（SEC）递交了IPO申请，它对自己的估值为11亿美元。
据美国专业网站IPOSCOOP报道，优酷网将于美国当地时间12月8日正式在纳斯达克挂牌交易，届时将发行1537万股美国存托凭证（ADS），承销商为高盛公司，发行价格区间为9美元至11美元，将一举筹措现金约1.5亿美元。
持股比例高达41.48%的古永锵将因此成为新的亿万富翁，跻身中国富豪榜。
与古的风光相比，王微显得惨淡许多。
土豆网于11月10日向SEC提交了IPO申请，其募股信息和挂牌交易日期至今不详。目前仅仅可知，王微请来了德意志银行和瑞士信贷作为自己的主承销商，募资金额约为1.2亿美元。不过，王微的持股比例在经过多次稀释后仅余13.4%，上市带给他的致富效应远弱于古永锵。
颇具文艺人气质的王微或许并不看重于此，但土豆网当前“内外交困”的尴尬境地，他却不得不重视。
在土豆网公开IPO信息后的第二天，国内数字发行商优朋普乐突然发难，宣布已联合国内几大数字发行商向SEC法律组提交“关于土豆网侵犯知识产权现象严重、面临国内众多影视公司盗版诉讼金额超过5000万美元”的报告，明摆着是要拆土豆网的台。
第三天，王微的前妻——SMG主播杨蕾向上海徐汇法院起诉，要求对王微的土豆网股权进行冻结，原因是之前王微以“资产为负”为由，只付给杨蕾10万元作为离婚财产分割款。《IT时代周刊》记者获悉，该案一旦执行，将直接“冻结”土豆网38%的股权，上市大计或将泡汤。
突然出现前妻“抢钱”、同行“砸场”的局面，让土豆网的上市之路颇为坎坷，不仅如此，土豆网还要面临着上市未必就能盈利的可能性。而这正是目前中国互联网企业集体“带病上市”的一个缩影。
优酷其实也好不了多少。在上市申请见诸报端后，它和土豆网的详细财报也首次清晰地呈现在公众面前。无法令人欣喜的是，两家的业绩单惨不忍睹。土豆网和优酷的招股书数据显示，前者在前三季度亏损8373万元，后者亏损1.67亿元。如果算上早先借壳上市的酷6网，国内三大视频网站前三季度亏损接近5亿元。
事实上，视频网站已经连续多年亏损了。优酷网在2007至2009年，年度净亏损分别为8968万元、2.04亿元和1.82亿元。今年前9个月，净亏损从去年同期的2495万元增加至1.67亿元。另一边，土豆网2007至2009年，年度净亏损分别为9590万元、2.13亿元和1.45亿元。
拖着沉重的亏损包袱，土豆网和优酷拼命谋求上市的行为不禁令业界为之担心，“这样的运营业绩究竟能不能成功独立上市？”答案已经在先期上市的酷6网身上得到初步体现。
11月15日，中国视频行业中首家上市公司酷6网发布今年第三季度财报，该季营收396万美元，净亏损1270万美元。
争议中的上市冲刺
“收入和支出皆不够健康，大家都带着亏损上市”，百度旗下视频网站奇艺CEO龚宇对于土豆网和优酷目前的IPO行为有自己的观点，他向《IT时代周刊》指出，中国视频网站现在上市“太早了”。风险投资公司北极光的董事总经理邓锋也认为，视频行业目前还没有成熟，并且这个行业价值链太长，参与利益分配的相关方过多，导致视频网站的运营风险比较高，“此时上市显然是有些急躁的表现。”邓锋说。
对于视频网站蜂拥上市的现象，在一些投资者看来还有另外一个原因——“假性繁荣”的背后，是来自于资本方的压力。
“在一般情况下，大部分公司在接受4到5轮投资之后都会被要求上市。而土豆网和优酷已经接受了5轮投资，因此，上市对它们而言十分紧迫。”一位业内人士称。资料显示，截至目前，优酷已经完成了6次融资，总额1.6亿美元，土豆网也已完成第5轮融资，融资总额达到1.35亿美元。
最新调查显示，视频行业近年来已经放缓了发展脚步，半年间增长率仅10%。除了盈利问题尚未解决外，视频盗版横行的现象仍时有发生，各个视频网站内容同质化非常严重。
不过，业界对此也存在着一些积极的声音。“在视频网站同质化倾向严重的情况下，有实力的网站争取早日实现IPO，以求更多资金发展业务”，一些业界人士认为，面临种种压力，上市对视频网站而言确实是件好事。
目前，视频网站面临的难题不少：带宽成本居高不下，国内带宽依然十分紧俏，几家CDN（内容分发加速网络）服务商不但价格高，而且服务很差；在版权方面，国内大部分网站盗版依然十分严重，几家大分享网站虽然撤掉了一些北美和中国热播影视剧，但日韩剧、动漫和老片影视的盗版现象仍非常普遍。
坚持走正版高清路线的奇艺抱怨，“奇艺的版权被别人盗得太多了，我们的独家剧刚播到第二集的时候，竟然已经有人播到第八集了。”有人甚至估计，在几家客户端视频网站上起码有上万部盗版影视剧。
“上市后，资金的充裕可以暂时解决视频网站带宽、版权的问题”，业内人士表示。优酷网曾表示自己正拓展网络带宽和进行技术升级，正与土豆网争夺在中国网络视频市场上的主导地位。土豆网也表示将把IPO的收入用于拓展网络带宽和升级自身技术，以便与优酷网展开竞争。
今年前9个月，优酷总收入为2.346亿元，土豆网总收入达到2.14亿元，两家公司所有的收入都来自于视频广告投放。业内人士担心，“从长远角度来讲,视频网站如果仅靠广告来支撑企业的发展，非常缺乏安全感和稳定性”。
视频企业也意识到了这一问题，包括奇艺、优酷、土豆网等各大视频网站都加入到探索新的盈利模式队伍中。
就目前国内视频行业的发展来看，视频走“内容、高清、用户体验”三大线路是王道。龚宇认为，未来这一趋势将会愈演愈烈，而对于视频网站而言，上市成功就意味着企业有充足的财力去跟随这种趋势起舞。
纳市不苛求成绩单
酷6网的“带病上市”“鼓励了”土豆网和优酷，后两者在不及格的财报面前也敢于直面华尔街的投资家。
今年6月1日，盛大网络和华友世纪宣布，华友世纪将收购盛大网络旗下的一项网络音频业务，盛大网络则将获得约4.15亿股的华友世纪增发普通股。与此同时，盛大网络将以约3690万美元的价格收购华友世纪的录制音乐及无线增值服务业务。
去年11月27日，华友世纪和酷6网进行了股权合并。这一交易完成之后，上市公司华友世纪的主体业务将是酷6网，它便成为中国第一家独立在美国上市的视频网站。
这一结果令国内其他视频网站颇为不服。就在这一消息宣布的前一天，谷歌旗下的Doubleclick公布了全球网站4月份独立访问人数TOP1000排行榜。该榜单显示，酷6网以4100万的日均独立访问人数和4亿1000万的日均访问量（PV）被评为世界排名第52位的网站，而优酷、土豆网与56网的世界排名分别为第17位、第28位和第47位。
酷6网借壳上市成功后，华友世纪的股价第二天就水涨船高，开盘上涨0.3美元达3.55美元，涨幅9.2%，收盘股价上涨0.46美元，报收于3.71美元，大涨14.15%。眼见业绩不比自己好，排名更靠后的酷6网却得到华尔街投资者的认可，不甘心落后的另外几家民营视频网站都纷纷加快上市的步伐。
丑小鸭的奇迹不仅发生在酷6网身上，同样表现平平的麦考林也顺利通过了华尔街的考评。
10月26日晚，中国女装销售网站麦考林成功登陆纳斯达克，以高达17.50美元的开盘价闪亮登场，一举打破国内B2C领域10多年无一企业上市的历史。而上市前夜萦绕在麦考林周围的悲观舆论，并没能压住纳斯达克资本市场对麦考林的狂热，其开盘价反而较IPO价上涨了59.1%。
“在纳斯达克，麦考林今天成功上市！股票受到了投资者的热情追捧。相信这是公司一个新的起点！”10月27日凌晨4点，麦考林董事长沈南鹏还不忘在微博上表现他的兴奋心情。作为资本市场上捷足先登的电子商务企业，麦考林的幸运足以羡煞旁人。
无论是市场规模还是市场知名度，麦考林都绝对算不上市场的“一哥”。清科发布的数据显示，麦考林旗下麦网（m18.com）2009年市场份额为8.9%，与排名第一的凡客诚品31.3%的市场份额相比有着较大的差距。然而，在红杉资本的助力下，麦考林成功地向华尔街描述了一个为全中国十多亿人口量体裁衣的故事，在上市的道路上走在了大名鼎鼎的当当、京东商城、凡客的前面。
“或许在全国范围内名气不比当当、凡客诚品，但麦考林现在资本雄厚，其实已算是跃升B2C企业的第一阵营中了。”一位投资界人士表示，如今麦考林打着中国“B2C第一股”概念成功上市，实力更是大增，在中国大发展的背景下，有钱将会有更多的机会。
第二章 沸腾的造富运动
酷6网和麦考林共同上演的丑小鸭变白天鹅的故事，更令国内互联网企业对华尔街趋之若鹜。中国互联网企业又一次在上市问题上集体达成共识，“上市”成了本年度不少网站当家人圈中的流行语。
先于土豆网和优酷启动IPO筹备工作的B2C企业还有易车网、当当、上海齐家网和5173等。此外，包括迅雷、千橡在内的涉及视频、社交等领域的多家互联网企业都计划在今年年底至明年上半年前完成IPO。
是筹划已久、水到渠成也好，是头脑发热、追赶时髦也好，扬帆出海上市融资，在中国的互联网圈内都不是第一次流行了。早在上世纪末，中国概念股初现海外资本市场就涌起了一股上市浪潮，如果把那算作第一波，2004~2005年盛大、腾讯、百度上市算作第二波，2007年阿里巴巴、巨人上市算作第三波，那么，眼下可算是10年来中国互联网企业的第4轮上市热潮。
前三次上市浪潮
中国互联网与资本市场的初恋始于上世纪末。彼时刚刚诞生不久的中国互联网企业也不甘人后，各显神通，使出浑身解数加速与海外资本的亲密接触。终于，兼具新华社和港资背景的中华网拔得头筹，抢先于1999年7月在纳斯达克上市。因其无可争辩的“首家中国网络概念股”，中华网得到投资者的极大追捧，其20美元的招股价，开盘即升至67美元。
中华网的“开门红”刺激了国内同行，也激发了世界顶级投行的斗志。摩根士丹利和高盛为新浪上市展开激烈争夺，最终摩根士丹利“明目张胆地、硬生生地从高盛手中抢过了新浪”。但是，新浪上市前夕，纳斯达克的互联网泡沫已经临近破裂状态。2000年4月13日，新浪以远低于预期的招股价，逆市登陆纳斯达克。
随后跟进的网易与搜狐则更为惨烈，6月30日，网易上市即跌破发行价，之后股价还一度跌至一美元以下成为“仙股”，面临被摘牌的危险；7月12日搜狐纳市挂牌后就遭遇“纳斯达克股灾”，股指被横斩3/4，从6000点一路狂跌到2000点，几乎让这些初入纳斯达克的中国公司遭遇灭顶之灾。
2003年年底，携程网拉开了中国互联网企业上市第二次浪潮的序幕。这一次上市潮来势似乎更加凶猛。2004年3月，无线增值业务成为市场热点，空中网、灵通网和TOM等相继在境外上市，但TOM一经上市便迎来市场沉重的打击。在香港创业板上市首日遭遇股价下跌3%的厄运，在纳斯达克市场，TOM的当日股价也仅上涨0.2%。此后，它的表现便再无起色，股价一直在发行价以下徘徊。
TOM的“滑铁卢”可以看作是网络公司上市特征的一个转型，即门户网络的IPO已经很难引起投资者的兴趣。
时隔四年，开始显山露水的中国网游公司成为资本市场的新欢。
2004年5月，纳斯达克迎来了中国网络股最为耀眼的新星——盛大。同年8月，盛大市值达到14.8亿美元，这个成绩是当时中国概念网络股第一。
当盛大登上巅峰之后，一些投资界人士曾预测，本轮中国概念股海外上市的热潮已经过去了。然而，在线服务类网络公司51job、e龙、腾讯和第九城市等公司的成功上市和出色的后市表现打破了这种悲观的预言。
与前两次上市浪潮之间间隔长达四年不同，中国互联网企业的第三次上市浪潮并没有让大家等太久。
进入2007年后，伴随全球资本市场活跃，以及中国互联网公司盈利日益扩大，新一轮的上市热潮终于酝酿成熟。
2006年12月15日，网盛科技在深圳A股首发上市重燃互联网公司上市热潮。随后的2007年，海外资本市场对中国来客应接不暇。7月27日，完美时空正式登陆纳斯达克，创下中国网络公司上市速度的最快纪录。10月9日，金山公司在香港联交所挂牌；11月1日，巨人网络在纽约证券交易所挂牌，融资超过10亿美元；11月2日，网龙在香港上市。11月6日，当年中国最后一家进入资本市场的网络巨头阿里巴巴在香港联交所挂牌。
同时，中国互联网公司的股价在当年也大幅攀升，第三波上市的互联网公司，市值一开始就站在较高的起点，例如阿里巴巴，上市首日就超过腾讯和百度，成为市值最高的中国互联网企业。
与前两波上市的公司相比，第三波上市潮中的中国网络公司还掀起了更大范围的造富浪潮。因为公司的股票充分地分散到众多的员工手中，公司上市催生了群体造富的浪潮，2007年最后一个季度，平均每天产生70名百万富翁。同时，也将中国互联网上市公司的总市值从第一波的10亿美元，被推升至近700亿美元。
海外上市门槛降低
与前三次上市潮不同，第四波海外上市网站IPO呈现出以视频网站为主，电子商务等为辅的多元化的特点。
有分析认为，就现状而言，无论是从筹资提高未来竞争力出发，还是从回报过去的投资者角度考虑，有能力、有想法的网站都已经站在上市门槛上。而各海外上市企业招股说明书显示，有不少企业也符合国内A股的上市条件，可为何它们舍近求远呢？
有分析指出，企业在中国上市步骤繁琐，通常从立案到通过再到上市，要花两年时间。对于一家急需成长支持的企业来说，是等不了那么长时间的，尤其是急于获得资金注入以“烧钱”著称的视频网站。
相反，从海外资本市场来看，金融危机后，海外交易所频频向中国企业抛出“橄榄枝”，为吸引优质的上市资源，世界各大交易所不同程度地对中国企业的上市门槛和规则进行了调整，降低要求条件，简化上市步骤，提高工作效率。
今年以来，纽交所与纳斯达克更是展开了中国企业争夺战，上市门槛有所下调。比如，纽交所目前上市准则基本上就是两条：一是IPO的规模不小于6000万美元；二是上市的市值不低于5000万美元。
德勤会计事务所合伙人金健明确表示：相比之下，海外上市融资的难度是最低的。门槛低、时间短、股权激励机制完善，另外，使用资金海外比较自由。
在这样的利好因素之下，今年中国企业海外上市可谓是热火朝天。据美国纽交所预计，今年全年将有12~15家中国企业在纽交所IPO，纳斯达克交易所则预计，今年全年在纳市挂牌的中国企业可能超过去年的33家。而在德国，中资企业的表现更是创纪录，今年已有8家中国公司在德意志交易所成功上市。
在国内A股上市的乐视网副董事长、总经理刘弘以切身经历对国内和国外上市进行了对比：“上市以后我们的融资方式就是股票市场，就是希望再融资或者是定向增发来募集资金。但是，在国内创业板再融资和定向增发还没有出来细则，还不能操作。而且，海外上市再融资时间很短，再融资规则也比较简单，不像国内那么复杂。”
“中国概念”成金字招牌
据外媒报道，今年以来，在美国10大表现最好的IPO中，超过一半都是中国企业，中资企业在美国显然备受追捧。
分析认为，中资企业受到如此青睐，原因其实并不复杂。全球金融危机波及欧美大多数发达国家，而中国偏安一隅，现在是全球经济最稳定、发展速度最快的国家，中国经济今年第二季度增速达到10.3%，全年有望达到9.5%，而相比而言，美国经济第二季度仅增长1.7%，因此，世界各大交易所看好中国，加大招商引资力度很正常。目前，中国已经成为全球最大的IPO资源地。RenaissanceCapital分析师马特·泽瑞安说：“欧美企业的前景并不明朗，但许多中国企业的IPO有着更好的收益率，所以中国的任何东西都得以溢价。投资者倾慕有加，渴望增长。”
目前，中国企业的IPO在美国市场出现新一轮增长势头，远超其他国家企业。根据美国IPO市场研究公司RenaissanceCapital的数据，中国企业在美国的IPO增长了30%，而其他国家的企业在美国的IPO仅增长4%。
同时，由于中国IT企业比传统行业企业更能引起海外投资者的关注，加上盛大、百度等国内IT企业的成功案例，海外成了国内IT企业心仪的资本市场，更多中国IT企业被吸引“出走”海外，使得今年再次出现了到海外资本市场IPO的高潮。
今年国庆期间，互联网服务供货商蓝汛通信登陆美国纳斯达克市场，获得看好中国网络业前景的投资者大力追捧，刚上市即暴涨近1倍，创下2007年以来企业在美上市当天最大升幅纪录。而在大连软件外包企业——海辉软件自上市以来更是大涨了162%。目前中国概念股IT企业如百度、中星微、文思信息、展讯通信、盛大，在美股市场的表现抢眼，比发行价均有很大涨幅。国外私募分析机构对在美国上市的部分中国概念股给予新评级价，维持“跑赢大盘”评级。
在可预见的时间内，中国消费都将是一个对资本市场有着持续吸引力的概念。未来仍将有更多的中国公司会到海外上市，而它们的共同特点就是都以中国国内市场为其主要的业务收入来源。所以，中国市场概念还将成为未来海外上市的一个重要题材。
第三章 “带病泡沫”吹弹欲破
纳斯达克有句俚语：任何企业都能上市，时间会证明一切。言外之意，海外市场对上市要求不高，但能在那里稳坐却并不容易。正如业界观察家许庆所说，中国企业做到上市不难，但要做到像西门子、可口可乐、谷歌那样持续经营却很难。
今年11月，酷6传媒第三季报显示，第三季度净亏损1280万美元，折算下来，酷6传媒在今年第三季度内，平均每天亏损14.2万美元，折合人民币约94.3万元。
财报还显示，截至2010年9月30日，酷6传媒拥有现金及现金等价物4010万美元。分析人士指出，如果它在未来一年内其亏损速度不能有效地遏制，且大股东盛大网络不继续“输血”的话，酷6网很可能面临“断炊”的风险。
事实上，以盛大网络占酷6传媒47%的股份计算，酷6传媒第三季度所亏的1280万美元中，有602万美元最终会算到盛大头上。如果再加上酷6网今年第一、二季度的亏损，2010年盛大网络将为酷6网背上1000多万美元的亏空，对盛大网络的业绩将造成严重影响。
《福布斯》杂志专栏作者、中国市场研究集团常务董事雷小山已经对中国视频网站持续不盈利的商业模式有些怀疑。
雷小山撰文指出，在寻求盈利的过程中，土豆网和优酷都将重心转移到了创建更多内容上，而不是依靠用户贡献内容。但是，视频网站不是电视台，它们创建内容的成本非常之大。并且，创建内容和开发一个很酷的网站所需要的管理技巧是完全不同的。
雷小山还认为，有两个原因使得中国在线视频行业的危险泡沫正兴起。
首先，大型中国公司的数字营销预算仅为3%至5%，远低于美国8%至12%的标准水平。同时，越来越多的数字营销形式正兴起。这就意味着，在相对较小的市场营销支出中将会出现愈加激烈的竞争。
其次，由于数字营销预算相对较小，大多数大企业将大部分购买决定外包给媒体买家。而后者通常不会寻找其客户所能渗透至目标市场的最佳方法；它们寻找的是自己能够获得最多回扣的办法。如果它们将整个客户群从一种媒介撤离，风险将非常高。
狂潮之下难逃泡沫之忧。与摩肩接踵竞相赴美的热情形成鲜明对比的，是部分中国企业“后华尔街”生存中受到的冷遇，更有甚者，是上市之后即“上庭”。
因为招股说明书涉嫌虚假或误导性信息，部分公司正被诉诸法庭。今年上半年，英国《金融时报》就曾报道，目前在美国面对集体诉讼的中国公司大约有16家，多于其他任何一个国家。因此，伴随着对中国总体市场的看好，是对中国企业个体的质疑与审视。近期赴美IPO的企业，财务报表不够漂亮的不在少数，其盈利状况和未来的成长性都受到了不同程度的质疑。
以土豆网为例，其招股说明书显示：其净营收从2007年到2009年间的复合年增长率为313.6％，年度净亏损则分别为9590万元、2.126亿元和1.448亿元，盈利状况令人担忧。不过，今年前九个月，净亏损从去年同期的1.004亿元减少至8370万元，降幅达16.6％。这一数字的变化，可能与其差不多已完成前期带宽投入及版权泡沫消散相关。
分析认为，有一种可能是，风投们被“绑架”了。因为不断需要追加投资，使得视频网站的上市尤为迫切。以前带宽和服务器等设备投入就让视频网站烧了不少钱，正版化过程中又增加了版权成本。目前整个视频网站的盈利模式仍被认为不够清晰。于是对于视频企业上市之后的公司前景，业内开始出现意见分歧。
“短期内，投资者可能看不到什么回报。”有业内人士认为，“上市是一根重要的救命稻草。”也有人对不断规范化的这一行业前景表示乐观看好。在这一点上，土豆网及整个视频网站行业并非孤例——中国企业赴美上市之后的命运仍需观望。“诚然，VC／PE的活跃，会给中国企业赴美上市带来更多的机遇，”业内人士认为，“但是其发展空间相比境内市场来讲相对有限。”
雷小山说，现在，每当华尔街的股票分析师提到土豆网和优酷这两家公司时，我所听到的总是：中国有4.2亿网络用户，其中大部分是拥有大笔可支配资金的年轻人；拥有手机的人将近8亿，这些人都想在手机上看视频。但总有一天，清醒的理性分析将占据上风。